卓胜微(300782)：23Q2业绩环比改善静待下游行情复苏

2023-08-29 11:39:44 来源：平安证券股份有限公司

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事项：

公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入16.65亿元，同比下降25.49%；实现归母净利润3.67亿元，同比下降51.26%。单看2023年第二季度，公司实现营业收入9.54亿元，环比增加34.00%，归母净利润为2.50亿元，环比增加114.66%。

平安观点：

消费电子需求疲软，23Q2业绩环比改善：2023年上半年，射频前端芯片产业链仍然处于去库存进程中，受到全球宏观经济低迷等因素影响，消费电子需求依旧不及预期，但随着行业库存的持续去化，下游终端及公司自身库存有所改善，叠加二季度国内手机市场的消费促销活动提振，促使公司二季度营业收入环比提升。2023年上半年公司实现营业收入16.65亿元，同比下降25.49%；实现归母净利润3.67亿元，同比下降51.26%。单看2023年第二季度，公司实现营业收入9.54亿元，环比增加34.00%，归母净利润为2.50亿元，环比增加114.66%。从费用端看，2023年上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为0.96%（+0.39pct YoY）、4.41%（+2.11 pct YoY）、-1.12%（-0.60pct YoY）和15.24%（+7.71 pct YoY），其中研发费用大幅上升，主要由于公司持续推动芯卓半导体产业化项目建设，不断加大研发投入和人才储备力度所致。

推动模组化发展，探索产品纵深布局：公司已基本实现射频前端分立器件和射频模组产品的全面覆盖。伴随芯卓半导体产业化项目的落地，公司模组化趋势发展质量与速度齐头并进。目前公司产品仍处于从分立器件逐步向射频模组过渡阶段，射频模组产品收入占总营收的比重呈现逐年提升的趋势。2023H1公司射频模组销售占比为31.98%，较去年同期提升1.22个百分点。一方面，模块化是射频前端领域顺应技术和产品复杂化的必然趋势，公司通过前瞻性的战略资源布局，整合设计、材料、器件、工艺和集成技术等资源优势，打造射频“智能质造”资源平台，丰富　　产品系列、优化产品结构，不断推出的射频模组产品逐步在重点客户拓展取得突破。另一方面，公司通过对成熟产品不断迭代更新，从技术创新、产品升级、性能提升、成本降低等方面全面提升产品市场竞争力。公司持续布局与开拓前沿技术与物理资源平台，突破工艺技术壁垒，不断追求先进的工艺、优异的性能、可控的质量、稳定的良率等以推动产品迭代升级，提升公司产品的差异化水平，从而更为全面地覆盖并响应客户多样化需求，进一步探索射频前端产品的纵深布局，打造长期可持续发展能力。

投资建议：公司是国内射频前端芯片龙头，具备从分立器件到射频模组全产品线。公司所处赛道为射频前端领域，下游应用为以智能手机为代表的移动终端领域，具有显著的半导体周期属性。结合公司23年半年报以及对行业发展趋势的判断，我们下调公司2023-2025年的归母净利润预测分别为12.08、14.59和17.62亿元（前值分别为13.66、16.44和19.87亿元），2023-2025年的EPS分别为2.26元、2.73元和3.30元，对应8月28日收盘价的PE分别为48.6、40.2、33.3倍。当前半导体处于周期磨底阶段，消费电子有望率先实现复苏。公司现已正式转向Fab-lite经营模式，集成自产滤波器的DiFEM、LDiFEM、GPS模组等产品自2023年二季度开始在客户端逐步放量，我们看好公司未来的发展，维持“推荐”评级。

风险提示：（1）智能手机销量下滑风险。公司业绩较大程度上依赖智能手机销量，2022年全球手机销量下滑对公司业绩产生一定影响，若手机销量继续下滑，公司其他领域拓展不及预期，可能会对公司经营带来不利影响。（2）关键技术人员流失的风险。未来，如果公司受到国际制约无法引进国外顶尖滤波器设计人才，或不足以匹配具有同行业竞争力的薪酬水平，严重可能导致技术人才尤其是滤波器设计人才流失，对公司生产经营将产生不利影响。（3）高端滤波器研发失败的风险。目前公司滤波器产品以接收类中低端SAW滤波器为主，如果公司未来在发射类滤波器及高端BAW滤波器研发失败，将会给公司带来不利影响。

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